確認了「資產配置」（Asset Allocation）是投資裏爭取最好回報的一個範疇後，下一步就要討論哪一個資產配置方法最好。

有 「世界上最聰明投資者」之一稱號，曾是全球最大債券基金公司太平洋投資管理（PIMCO）第二把交椅的埃利安（Mohamed El-Erian），於2008年就曾出書《When Markets Collide》，撰寫當他與金融市場「碰撞」時，如何打敗市場長達40年的投資方法。

埃利安的資產配置組合是51%股票、23%債券、各13%商品和房地產；另有一位上世紀七十年代著名投資專家布朗（Harry Browne），就提倡一種「永久投資組合」（Permanent Portfolio）策略，特點是把資金分為四份，即每份25%，分別投資股票、長期債券、短期債券及黃金。

簡單組合+低管理費

面對以上兩種資產配置，過去40年以來（由1972至2012年），埃 利安的投資方法，每年平均回報率為5.96%（實際回報，in real terms），但年均回報表現最差時卻下跌超過46%；而布朗的每年平均回報率為4.12%，可是年均回報表現最差只是23.6%。接近6%的平均年回報 感覺上不高，不過，經過40年後，整體升值是10倍（已扣除通脹）。為了博6%的年回報，要接受超過40%的波幅，是選擇股票類型的資產所必要面對的考 驗。由此可見，市場充滿不可預測的波動性，資產配置重點就在於「回報」和「風險」之間取得平衡。

除了市場風險外，散戶亦要注意投資組合變動所帶來的管理費問題。以埃利安的資產配置為例，若回報扣除1.25%管理費，其回報率將會大大下跌；若是扣除2.25%管理費，則表現甚至比布朗年均回報表現最差的一年還要惡劣。

總括而言，以上資產配置例子說明兩個重點：（一）投資組合不需要太複雜，散戶只要堅持投資原則就好；（二）一定要控制管理費支出，否則投資回報只會被林林總總的費用所蠶食。

嚴守「再平衡」可保不失

最後，Cambria Investment Management首席投資官梅賓•麥嘉華（Mebane Faber），在1973年至2013年期間，曾試驗十多個資產配置模型組合之結果，發現若大部分投資者能嚴格遵守「投資組合再平衡」 （Rebalancing）操作，都可盡量降低投資損失，並且維持回報有平衡表現。由此可見，選擇哪一個資產配置雖然重要，但更重要的是，選了之後，便要 緊守紀律，持之以行，同時恪守「投資組合再平衡」操作；否則，時常變換資產配置，便一個最近表現好就轉變，變相就是「趨勢投資」（Momentum Trading），追逐時尚，最終只會打亂了章法，進退失據，得不償失。

作者：黃元山

曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理 （Managing Director），主管信貸債劵衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員 會委員。與一位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。